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“滞胀”风险考验宏观政策

稳增长重于“猪通胀”

北京快乐8  10月份我国CPI同比涨幅升至3.8%,PPI同比降幅则扩大至1.6%,两者进一步分化。在经济稳增长仍面临挑战、最新出炉的10月份规模以上工业增加值同比增速降至4.7%的当下,引发了人们对经济陷入“滞胀”或“类滞胀”的担忧。在记者采访的专家看来,经济“滞胀”的可能性并不大,当前“滞”相对于“胀”更重要,因而稳增长仍是宏观政策优先目标,只是逆周期调节的节奏可能会视通胀等因素而定。

  通胀还是通缩?

  东方金诚首席宏观分析师王青对《上海金融报》记者表示,尽管当前CPI上行压力较大,但并不表明未来一段时间中国经济会面临明显的通胀风险。

  “受猪瘟疫情对生猪产能带来严重冲击影响,近期猪肉及其替代品价格大幅走高,带动食品价格自8月份开始连续出现‘两位数’的同比增长,并于9月份起推动整体CPI站上3.0%的控制目标。当前猪瘟疫情已基本稳定,但生猪产能恢复还需一段时间,我们判断本轮CPI的高点或在明年1月份前后,最高同比有可能达到4.5%左右;明年二季度之后,伴随猪肉供应恢复,加之物价基数大幅抬高,CPI同比将出现明显回落。”王青指出,“本轮CPI走高主要源于个别商品供应短期约束所致,因此持续时间很可能不会超过1年。这完全不同于因货币超发,或宏观经济整体供不应求带来的CPI趋势性走高。我们预计,2020年的CPI走势将‘前高后低’,全年同比涨幅仍有望控制在3.0%之内。”

  交通银行金融研究中心高级研究员刘学智对《上海金融报》记者表示,当前并不存在全面性通胀风险,而出现阶段性通缩的可能性较大。“当前我国物价出现结构性分化,突出表现在10月CPI上升和PPI下降。导致消费端价格上涨的主要原因是部分食品价格快速上涨,主要是猪肉价格上涨。剔除猪肉价格以外的CPI涨幅比较温和,并且非食品价格涨幅在下降。”他指出,“考虑到核心CPI较低、非食品价格和工业产品价格下降,出现阶段性通缩的可能性较大。”

北京快乐8  王青认为,“展望2020年,我们判断PPI持续进入明显通缩的概率不大,全年同比将大体持平或小幅负增,走势则与CPI相反,呈‘前低后高’状态。其背后主要有三方面原因:首先,今年下半年以来,PPI同比进入负向区间,一个重要原因是上年同期基数很高——2018年PPI全年同比涨幅达3.5%,且年中之后达到高点。伴随今年PPI整体处于零增长附近(1-10月PPI累计同比增速为-0.2%),这一因素无法再度推动2020年PPI同比明显走低。其次,今年宏观经济增速较上年回落幅度较大,但明年经济增速有望企稳。我们预计今年全年GDP增速或在6.1%-6.2%,与2018年相比降幅将达到0.4-0.5个百分点(今年一至三季度GDP累计同比增速为6.2%,较上年同期下降0.5个百分点)。在供给端相对稳定背景下,经济增速下滑会直接抑制工业品需求,给PPI带来一定下行压力。2020年是完成十年GDP翻一番目标的最后一年,预计GDP增速将保持在6.1%左右,与今年相比差别不大,这也意味着PPI下行压力会相应放缓。此外,国际油价往往是决定国内PPI走势的一个关键因素。截至10月底,今年以来WTI原油现货价格同比下降15.6%,国际货币基金组织预测今年全年国际油价同比降幅将为9.6%,预测明年国际油价降幅将收窄至6.2%,这也预示着2020年国内PPI同比下行压力与今年相比将趋于缓和。”

  经济下行压力仍存

  中国经济正在走向“滞胀”吗?结合通胀和经济两方面情况而言,回答是否定的。

北京快乐8  光大证券分析师张文朗、黄文静表示,“滞胀”并没有精确的定义,一般而言,所谓“滞胀”描述的是通胀与经济增速走势出现比较明显的背离状态,即物价上升、经济下行。

  “‘滞胀’在严格意义上是指CPI持续高于3%的温和通胀水平,而GDP增速陷于零增长附近。”王青指出,“展望2020年,中国经济增速仍将保持6.1%左右,不仅远超全球及新兴市场平均增长水平,更与经济停滞风险相去甚远。通胀方面,2020年全年CPI增速仍有望控制在3%之内,因此‘胀’的风险很低。”

  “由于不存在全面性通胀风险,反而有工业通缩的压力,并且经济增速高于物价涨幅,就业状况基本稳定,因而当前并不存在真正的‘滞胀’情况。”刘学智指出,随着逆周期调节政策逐渐释放效力,加之近期中美贸易摩擦有所缓解,四季度经济运行有望保持平稳,增速可能在6%左右;但从更长时间来看,经济潜在增速仍将缓慢下探。

北京快乐8  “不过,考虑到明年中美经贸摩擦、全球经济放缓等外部因素,国内经济下行压力仍然存在,需要宏观政策灵活对冲;而伴随年底前后CPI继续冲高,如何有效管理通胀预期、防止通胀现象蔓延至食品之外,也需要宏观政策做出妥善应对。因此,尽管未来一段时间中国经济出现‘滞胀’或‘类滞胀’风险不大,但当前‘经济增速下行、CPI走高’组合确实给宏观政策如何举措带来一定难度。”王青指出,“这也是近期央行强调货币政策定力,避免大幅下调政策利率,重点通过新LPR改革的办法降低实体经济融资成本,实施‘定向滴灌’的原因所在。”

  海通证券首席经济学家姜超表示,中国经济当前处于弱势增长与温和通胀并存的弱复苏状态,绝非走向“滞胀”。“这其实非常类似于美国1980年代中期之后的大缓和状态。”他指出,“只要我国坚定稳健中性的货币政策,不搞‘大水漫灌’和‘强刺激’,就不用担心‘滞胀’风险。”

  货币政策如何兼顾

北京快乐8  王青认为,考虑到年底前后CPI仍有一定上行动力,为稳定通胀预期,短期内宏观政策将保持较高定力,再度密集出台一批逆周期调节措施的可能性不大,主要发力点将是推进专项债支持项目落地,提升货币政策传导效率,继续加大对制造业、民营及小微企业等薄弱环节的定向支持力度。“这意味着年底前政策利率(MLF招标利率)大幅下调的可能性较小,明年专项债提前发行的概率也在下降。与此同时,尽管四季度定向支持小微企业的TMLF(定向中期借贷便利)未按照常规时点开展,但最终缺席的可能性不大;为切实降低企业贷款利率,预计11月20日新LPR一年期品种报价将恢复5至10个基点的小幅下行;着眼于改善商业银行对实体经济的放贷能力、扩大新LPR使用范围,年底前后有可能实施一次降准。”

  但王青同时指出,11月初央行下调MLF操作利率表明,不必高估当前的结构性通胀对货币政策的影响。除了“猪通胀”以外,央行货币政策的关注点还包括就业市场、房价以及宏观杠杆率变化情况,而今年以来城镇调查失业率保持稳定,房价及宏观杠杆率存在一定上行压力,因此,未来即使CPI出现回落,以上因素仍将在很大程度上决定本轮货币政策边际宽松很难引发“大水漫灌”现象。

北京快乐8  刘学智表示,面对物价结构性分化加剧和经济增长放缓问题,调控政策需要灵活应对。“一方面,当前中国经济面临的主要矛盾仍是需求不足问题,需要宏观政策加大逆周期调节扩需求、稳增长力度,货币政策发力稳增长仍有空间及必要。另一方面,考虑到CPI关系到民生问题,央行也不得不加以关注,预计货币政策仍将保持稳健基调,同时注重加强预调微调。”他还指出,有关部门有必要扩大各种肉类食品供给,防范猪肉价格外溢效应带来牛羊肉、鸡鸭肉、水产品等肉类价格全面上涨。

北京快乐8  中金公司分析员易峘、首席经济学家梁红也称,鉴于本轮物价上涨由单一品类大幅供给收缩推动,针对供给侧的政策措施可能是当前宏观环境下更优的政策选择,具体包括:推动猪肉及其直接替代品增产、稳定价格预期;降低进口壁垒;减少流通环节“附加成本”。

责任编辑:毛晓勇
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